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格自2019年5月份以来累计升值17.0%，一度突破1500美元/盎司，也显示全球避险情绪急剧升温。新兴市场汇率自去年4月份以来最大下跌14.8%。事实证明，美方政策的单边性、随意性是引发全球金融市场高强度震荡的重要根源。正如前美国财政部长萨默斯近日表示，“从2008年金融危机以来，目前经济衰退的风险可能是最高的。”

技术周期或是降息周期中的影响黄金价格上行趋势的潜在风险点。值得一提的是，我们在复盘1980年以来的美元的5次降息周期中，在1990-1993年、2012-2014年的宽松周期，分别由于互联网技术和4G移动互联网的崛起，使得黄金的价格相对弱势。而当前同样正处于5G+物联网技术革命的前期，我们认为摩擦的缓和以及5G技术周期的提前到来，可能或缩短整个黄金价格上行的周期。因此，我们认为当前黄金股的博弈价值高于配置价值。

1.2企业降成本已迫在眉睫降成本是18年供给侧改革主线之一。18年政府工作目标中，供给侧改革仍居首位，但未像17年那样依次罗列“三去一降一补”，而是着重突出了补短板和降成本两点。其中，“发展壮大新动能”和“加快制造强国建设”对应补短板；“继续破除无效供给”对应去产能；“深化放管服”、“进一步减轻企业税负”和“大幅降低企业非税负担”对应降成本。16、17年供给侧改革的主线是去产能、去库存，旨在给经济中低效而冗余的部分做减法，而18年的主线则降成本和补短板，旨在给经济活力做加法，给企业盈利做加法。

复盘2007年以来黄金股的表现，可以得出黄金股行情的持续时间要明显比黄金上涨的持续时间短，而黄金股想要持续取得超额收益也较为困难。我们认为主要在于两方面的因素：（1）从绝对收益角度来看，由于黄金的避险属性，通常在黄金上涨的过程多属于全球风险事件较多或者通胀上行较快的时候，对于黄金上市公司股价来说，虽然黄金价格上涨会带来业绩改善的预期，但整个市场风险偏好降低以及通胀带来的流动性边际收紧预期会压制黄金股的估值，因而黄金股取得绝对收益较难；（2）从相对收益角度，黄金价格长期价格的长期决定性因素取决于全球通胀水平，但是全球商品的通胀长期也会给上市公司带来成本的上升，包括开采成本、经营成本，因此，长期而言，黄金价格的上涨对上市公司的业绩提振也是有限的，黄金股取得长期相对收益也比较难。

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